时代商学院研究员黄祐芊

创始人多次强调研发的重要性，但企业自身研发费用率却远低于行业均值，（以下简称“瑞捷咨询”）上会在即，该公司能否顺利过会？

6月28日，瑞捷咨询IPO申报获深交所受理，将于11月4日接受上市委审议。该公司是一家专业从事建设工程第三方评估、管理和咨询服务的企业，客户以房地产集团为主。此次IPO，瑞捷咨询计划募资6.21亿元，用于工程咨询运营服务平台建设项目、研发中心建设项目、信息化管理系统建设项目、补充流动资金等。

时代商学院研究发现，该公司实际控制人为范文宏、黄新华，两人对瑞捷咨询的持股比例相近，恐将对未来经营管理埋下隐患。同时，范文宏、黄新华曾多次在公开场合强调研发对企业发展的重要性，但对比发现，该公司的研发费用率远逊于行业均值。此外，瑞捷咨询应收账款占总资产比重较大，资金回笼速度逐步放缓，若发生坏账风险，将不利于该公司资金运转。

瑞捷咨询IPO基本信息如下。

一、好友合伙创业，实控人股权相近存隐患

截至招股书签署日，瑞捷咨询控股股东、实际控制人均为范文宏、黄新华两人。其中，范文宏通过直接及间接方式持有瑞捷咨询50.9%的股权；黄新华通过直接及间接方式持有该公司49.1%的股权。

2022年1月9日，范文宏、黄新华签署《一致行动协议》，约定对于瑞捷咨询的重大事项议案，双方须在召开审议该等议案的会议前进行预先沟通，并得出一致意见，就沟通形成的一致意见在相关董事会、股东会上表决。如充分协商沟通后难以达成一致意见，应就议案所述内容，以持股比例高的一方意见为一致表决意见。

时代商学院认为，实际控制人绝对控股（持股比例高）、企业存多方实际控制人，对企业发展而言，均存在多方面的隐患。

以民营企业为例，实控人在股权控制、经营管理决策等方面，对企业存在较强影响力。若在经营过程中，实控人或高管的形象受损，轻则将在短期内影响该公司发展，重则将造成公司股价大跌、客户流失、甚至破产重组，对公司及众多中小股东的权益产生不利影响。此前，新城控股控股人王振华、京东老板刘强东等深陷性丑闻事件，直接导致所属公司市值暴跌百亿元。

企业存多个实控人同样会为未来经营管理埋下隐患。创业初期，志同道合的，随着企业日渐发展，即便签署了一致行动协议，也可能在企业发展战略上出现分歧，导致内部人员动荡，更有甚者会自此分道扬镳、相互诋毁，对企业造成无可避免的损害。

二、研发不及同行，管理费用高企

瑞捷咨询董事长范文宏曾多次公开强调对研发投入的重视。早在2022年，范文宏在建筑工程品质管理高峰论坛上指出，中国建筑业快速发展的背后，重要推手便是创新；黄新华也多次在公开场合表示，“精益+创新”是提升质量的秘诀。

然而，时代商学院对比后发现，瑞捷咨询的研发投入远不及竞争对手，其对研发“重视”的真实性有待验证。

2022—2022年上半年，瑞捷咨询研发费用分别为998.45万元、1512.33万元、2826.93万元、1213.09万元，占各期营业收入的比重分别为5.74%、4.87%、5.69%、6.16%，较为波动。同期，建研院(603183.SH)、建科院（300675.SZ）、国检集团（603060.SH）等企业的研发费用率均值分别为5.54%、6.02%、7.34%、8.44%。

其中，中达安（300635.SZ）2022年的研发费用率为0.63%，到2022年6月已提升至10.59%；报告期内，广电计量（002967.SZ）、电科院（300215.SZ）等企业的研发费用率一直保持在10%及以上，可见行业对研发十分看重。同时，行业研发费用率均值稳步上扬，但瑞捷咨询的研发费用率却处于波动状态，与行业均值相差近2个百分点（2022年上半年）。

需指出的是，2022—2022年，该公司管理费用分别达1674.92万元、6367.16万元、4563.1万元、2539.68万元，占各期营业收入的比重分别为9.63%、20.51%、9.19%、12.9%，占比较大且远超同期研发费用率。

三、应收账款占比超六成，存逾期风险

2022—2022年上半年，瑞捷咨询营业收入分别为1.74亿元、3.1亿元、4.96亿元、1.97亿元，归母净利润分别为4970.62万元、6485.32万元、1.39亿元、2961.79万元。可以看到，2022年、2022年该公司营业收入、归母净利润均呈不同程度上涨。

不过，报告期内瑞捷咨询的应收账款占各期营业收入比重较大，而应收账款是判断企业营运能力的重要指标，侧面反映该公司的回款能力有待提升。

招股书披露，报告期内，瑞捷咨询应收账款账面余额分别为7976.5万元、1.53亿元、2.37亿元、2.5亿元，占各期营业收入的比重分别为45.86%、49.18%、47.84%、126.78%。

对此，瑞捷咨询解释称，2022—2022年末，公司应收账款余额占全年主营业务收入的比例稳定保持在40%—50%之间，2022年6月末占比较高，主要系公司主要客户回款季节性波动所致。

应收账款高企，若占当期总资产比例较高，说明该企业资金回笼速度较慢，坏账风险较高。

2022—2022年上半年，瑞捷咨询应收账款余额占各期总资产的比重分别为61.89%、62.34%、62.44%、67.3%，同期应收账款周转率分别为2.73次/年、2.67次/年、2.55次/年、0.81次/年。

可以看到，瑞捷咨询应收账款占各期总资产的比重逐年增长，导致回款速度放缓。

此外，时代商学院还注意到，报告期内，瑞捷咨询逾期应收账款占比近三成，进一步增大该公司的坏账风险。

招股书披露，2022—2022年上半年，瑞捷咨询逾期应收账款金额分别为1115.9万元、2878.62万元、6072.06万元、7075.29万元，占各期应收账款余额的比重分别为13.99%、18.86%、25.57%、28.34%，呈逐年攀升态势。

10月21日，针对应收账款等相关问题，时代商学院向瑞捷咨询发函提问。该公司回复称，报告期内，其应收账款坏账准备计提充分，坏账风险较小。

不过，时代商学院认为，瑞捷咨询下游为房地产行业，属于资金密集型行业，而目前国内对房地产行业的宏观调控政策趋紧，瑞捷咨询的下游客户或将面临一定的资金紧张、信用情况恶化的风险。若未来瑞捷咨询应收账款持续攀升、回款速度放缓，恐将增加该公司的营运资金压力，进而不利于该公司持续稳定发展。

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